晶苑國際（02232）財務層面，2026 年上半年收入 12.96 億美元，按年增長 5.4%；淨利潤 1.09 億美元，按年增長 10.6%，利潤增速快於收入，反映經營槓桿持續釋放。
毛利率 19.8%，淨利率 8.4%，分別提升 0.1 及 0.4 個百分點，在申洲及華利等同業利潤承壓下，仍展現逆周期穩定性。
分品類方面，休閒服收入增長 12% 領跑；運動及戶外服增長 8%；貼身內衣增長 9%；牛仔服收入下跌 9%，仍有待進一步修復。
管理層預期下半年增速加快，第三季有望提升至雙位數增長。Adidas 年內有望成為第二大客戶，運動品類訂單增長約 50%。
產能布局方面，河內新面料廠已進入測試階段，自供面料比例約 20%，未來四至五年料持續提升，運動品類一體化利潤率有望提升 4 至 5 個百分點；埃及 80 萬平方米生產基地已完成鎖定，預計 2028 年開始爬坡，具備地理位置、關稅及勞動力三重優勢。
智能製造方面，LETSEW 激光開袋機已於全球基地大批量落地，有助降低對熟練工人的依賴，提升生產效率。
現時市盈率約 12.45 倍、市賬率約 1.78 倍，預期股息率約 6.24%；集團持有淨現金 4.44 億美元，並維持零有息負債，財務狀況穩健。中金目標價為 8.33 港元。
風險方面，需留意美國貿易保護升級、越南勞動力競爭、埃及地緣政治風險，以及資本開支高峰期可能對派息造成壓力。
建議投資者中線持有。
目標價 9 元，止蝕價 7 元
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
