招商銀行（03968）並非單純高股息防禦銀行，而是「低成本負債護城河＋大財富管理平台＋跨境金融國際化＋AI 數智化對公金融」的銀行龍頭。
2026 年前三季度營業收入 2648.52 億元人民幣，按年增長 5.34%；歸母淨利潤 1164.76 億元，按年增長 2.38%。淨息差 1.82%，第三季按季持平；客戶存款平均成本率僅約 0.95%，負債優勢突出。
資產質量方面，不良貸款率 0.94%，撥備覆蓋率 389.39%，核心一級資本充足率 14.39%，資產質量及資本緩衝能力均明顯優於同業。
零售業務方面，零售客戶達 2.36 億戶；金葵花及以上客戶達 650.26 萬戶，按年增長 9.63%；私人銀行客戶增長 10%；零售 AUM 達 18.71 萬億元，較年初增長 9.52%。上半年財富管理手續費收入增長 24.81%，前三季度代理基金收入增長 31.63%，托管收入增長 19.89%，中間業務收入修復是估值重估的重要核心。
集團持續強化「1＋1＋5」境外布局，在香港機構營收增長約 32.7%，全球托管香港中心托管規模超過萬億元；對公業務方面，「AI 小招」服務企業客戶 79.99 萬戶，財資管理雲客戶 91.33 萬戶，AI 降本增效與客戶黏性同步提升。
招商銀行具備低成本負債、大財富管理及跨境金融優勢，在資產質量穩健及 AI 數智化持續推進下，中線增長邏輯清晰。
目標價 60 元，止蝕價 48 元
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
