小鵬集團（09868）公布5月交付新車32,158輛，按月穩步增長4%。新科技旗艦GX於5月20日上市後，12小時大定即突破24,863輛，其中售價逾35萬元的Ultra旗艦版佔比超過八成，充分證明高階智駕具備顯著溢價能力，成功打通「技術→銷量→盈利」的關鍵轉化路徑。
2026年首季業績方面，受交付量下降影響，收入按年減少17.6%至130.34億元，期內錄得歸母淨虧損18.35億元，但毛利率逆勢企穩於20.6%，主要受惠於海外銷售毛利較高及技術服務收入佔比提升。汽車銷售毛利率達12.1%，服務及其他收入大增41%至20億元。
值得注意的是，公司XNGP付費用戶已突破45萬，訂閱率提升至28%，軟件及生態服務正加速成為高毛利新增長點。
展望下半年，小鵬計劃交付4款全球化新車，目標第四季海外月銷持續過萬，全年海外銷量實現翻倍以上增長。今年4月海外月銷已首次突破6,000台，隨著印尼、馬來西亞及奧地利三大本地化生產基地擴產，海外擴張步伐明顯加快。
更名為「小鵬集團」後，公司戰略路徑更為清晰——以智能電動車支撐物理AI研發。首台L4級Robotaxi已量產下線，目標第三季在廣州啟動示範營運；Iron人形機器人亦計劃年底量產。雖然公司今年仍將投入約70億元用於物理AI研發，短期盈利壓力未消，但GX訂單強勁、技術變現模式成熟及全球化布局提速，正推動小鵬從車企向AI科技集團重估，長期戰略價值不容忽視。
目標價77元，止蝕價62元。
（筆者為證監會持牌人士，並未持有上述股份）
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
