平時大家點外賣、網購收快遞，拆開包裝時可能從未想過：支撐起這些日常便利的紙箱、外賣盒，背後究竟藏著多大的商機？理文造紙（02314）的財務總監羅潔茹（Antonia）在新城財經台節目《散戶奇兵》剖析公司如何緊抓「剛性需求」，透過日常所需的紙箱與衛生紙打造強勁現金流，穩陣派息與超過6厘的吸引股息率，在減息週期中成功突圍。
規模龐大兼跨國佈局
Antonia介紹理文造紙的核心業務，最主要是做包裝紙、衛生紙和木漿的生產，日常網購所使用的紙箱、家庭用紙巾，都是其產品，「我們是在亞洲和中國包裝紙的龍頭，全年總產能已經超過980萬噸。」當中包裝紙（例如牛咭等箱板原紙）是主力，產能接近765萬噸；至於利潤較高嘅的生紙，以及上游木漿，年產能亦分別有大約120萬噸和95萬噸，規模相當完善。
除了深耕中國內地市場外，公司也是行內較早「出海」、完成東南亞佈局的企業。目前在越南、馬來西亞均設有大型生產基地，海外牛咭產能達 195萬噸。這種跨國佈局非常有效率地幫公司分散單一市場的政策風險（例如2021年內地實施的『禁廢紙令』），同時也可以對沖地緣政治帶來的關稅影響，使營運更加穩健。
理文造紙財務總監羅潔茹（右）與《散戶奇兵》主持夏佩琪（左）。
2026年上半年純利飆升近七成
截至2026年上半年，集團營業收入達到 148.4億港元，按年增長21.3%；半年淨利潤更大幅飆升近七成，高達 13.73億港元。回顧2025年全年總營收達 266億港元，公司總市值持續穩健站穩於百億港元區間。
「量入為出」嚴控派息
理文造紙擁有6厘以上的股息率，派息比率多年來保持穩定，每年派息兩次，秘訣在於「量入為出」。Antonia表示，「我們目前資金充裕，一年派兩次息也是一些很成熟的大廠的傳統，所以我們相信會維持一年派兩次息（中期和末期）。」她強調6厘的股息率是會跳動，反而重視「派息比率」，保持大約30%至35%的純利派息。「我們著重穩定的比例，而不是一個硬性的金額去派息的。我們就賺得多，派得多。好像2026年上半年，公司盈利理想，淨利潤大升69%，中期息派11.2港仙，餘下盈利用來還債、日常營運和國內擴產。」強調「不會借錢派息」。
現金流充裕無壓力
公司產業規模大，議價力強，保持強勁現金流，成為底氣穩定派息的最強後盾。Antonia說，「我們留下接近七成的利潤做防守的，還有現在加息週期腳步減慢，減輕了融資成本，我們沒有資金壓力。」
理文造紙財務總監羅潔茹（右）分享公司的主要業務與「量入為出」派息策略。
至於股息率的波動，主要是分子（業績盈利波動）與分母（市場氣氛導致股價被低估）雙重因素影響下的結果。當股價被過度低估而公司維持盈利時，股息率便會「被動地」升至6厘甚至7厘以上。
她提及公司未來維持強勁現金流及收入增長有兩大核心方向，第一是東南亞新增長引擎，「現在當地的外資製造業都有很強勁的包裝需求，我們避開了內地的價格戰。」其次是剛性需求、高毛利的衛生紙，「衛生紙是必需品，無論經濟多差，大家都要用紙巾和廁紙。所以這個板塊擁有很高毛利，為我們集團帶來了強勁且具防守力的現金流。」
「漿紙一體化」與黑液發電成抗震神器
面對原材料和能源價格波幅大，理文造紙採用「漿紙一體化」策略。Antonia解釋：「策略是生產上游原材料——木漿，達到自給自足，有助於控制成本，是我們對抗成本大幅波動的『超級抗震神器』。」目前公司擁有 95萬噸木漿產能，即使國際木漿價格大幅飆升，自家造漿能鎖定成本底線，無須忍受高昂的木漿原料價格，也不怕市場炒作價格。
此外，在造漿蒸煮木片的過程中會產生名為「黑液」的廢料。公司利用鹼爐燃燒黑液，產生高壓蒸氣推動全廠發電，剩餘的低壓蒸氣還可用於烘乾紙張。Antonia稱：「這種自給自足的閉環操作，完全避開了能源價格上漲和電費增加的衝擊。」
理文造紙出品的衛生紙。(圖片來源：理文造紙官網)
突顯工業股防守力
對於現時不少散戶偏好將資金存放於銀行做定期存款，Antonia分析均認為兩者截然不同：銀行定期存款屬於「死守保本」，而投資理文造紙則有機會做到「財息兼收」。從收益來看，目前銀行定期存款年利率降至約3厘左右，而理文造紙的股息率達6厘以上，收益多出近一倍，且隨著公司盈利增長，未來派息金額也有機會上調以跑贏通脹。從資本增值來看，定期存款的本金零增長，但隨著減息週期展開，資金回流至高息股，配合公司業績強勁，投資者有機會「賺息又賺價」，享有理想的資本增值潛力。
總結而言，理文造紙憑藉剛性需求的龐大業務基礎、東南亞跨國佈局、穩定的派息及「漿紙一體化」抗震策略，展現出工業股防守力與收息價值。
詳細內容請收聽2026年10月13日新城財經台《散戶奇兵》重溫節目。
節目內嘉賓主持及嘉賓之個人意見並不代表新城廣播立場。
