習特會前美伊停戰現曙光金油比率透露買金時機

中東局勢迎來轉捩點。美國與伊朗的停戰談判傳出突破，市場憧憬霍爾木茲海峽重開，油價一度急跌超過一成。與此同時，金油比率從極端的80倍回落至約40多倍，這對投資者有何啟示？本文將拆解油價後市及黃金買入時機。

三方各有所圖停戰協議可期

美伊戰爭發展峰迴路轉。美國總統特朗普最初態度強硬，但當伊朗開火並襲擊阿聯酋船隻後，卻表現克制，認為交火不影響停戰協議。正當外界困惑之際，謎底正在逐漸揭開：同一時間，伊朗外長訪問中國，中方要求重開霍爾木茲海峽。據傳媒爆料，美伊已達成一頁14點的諒解備忘錄，雖無法律約束力，但顯示合作意向。市場推斷，中國正幕後推動美伊和談。

若協議達成，三方均受益：

美國：特朗普希望擺脫戰爭泥沼。他原以為斬首行動能速戰速決，如今卻深陷其中，又不願發動地面戰。透過中國斡旋達成協議，他可集中精力訪華、籌辦美國250週年國慶及世界盃，更重要的是油價下跌有助壓制通脹，應付中期選舉。

伊朗：伊朗經濟早已危機四伏，軍事上無法對抗美國，只能封鎖海峽推高油價施壓。若能結束戰爭，封鎖海峽可作為籌碼，爭取撤銷部分制裁，專注修復經濟。有中國作中間人，伊朗亦較安心，避免再於談判期間遭突襲。

中國：中國約四成石油進口經霍爾木茲海峽（特朗普稱六成），重開海峽有助確保能源安全。若成功促成停戰，更可展示國際影響力，確認「G2格局」。

因此，特朗普訪華前，三方均有強烈動機達成協議，機會較過去兩個月大增。筆者預計協議集中討論重開海峽及停火，濃縮鈾等技術細節由專業官員跟進。

油價難返戰前水平

海峽重開將舒緩供應緊張，油價自然下跌，問題是跌多少？停戰消息傳出後油價已跌近一成，但筆者認為仍有空間，布蘭特期油或下試每桶88美元低位。然而，要回到戰前約73美元有相當難度，首先，地緣風險溢價已大幅上升：即使海峽重開，市場仍憂慮隨時再關閉，導致運輸航運保險費急升，運輸成本上漲直接推高油價。同時，停火協議脆弱：美伊或僅達成臨時協議，雙方隨時可能反口，技術細節亦需時敲定。補庫存需求亦不容忽視，之前多國已釋放戰略石油儲備，未來需在低位回補；經歷今次危機，各國或擴大儲備規模，形成油價支撐。綜合而言，油價完成調整後，難以回到戰前水平。

金油比率回穩便是買金時機

金價近期回升至每盎司4,700美元，但面臨最大風險——全球央行加息。不只聯儲局，歐央行、日本央行均暗示今年或轉向加息。黃金屬無息資產，利率上升意味持有成本增加。此外，戰爭爆發後，土耳其等地區拋售黃金換取能源，波蘭央行亦考慮賣金補充軍費，令「央行持續買金」的利好敍事打折扣。不過，這些只是短期因素，中長期而言，黃金仍是對抗美元貶值的最佳選擇。

值得留意的是金油比率，已由80倍極端水平跌至40多倍，顯示黃金超買壓力減輕。今年金價深度調整，主因是市場將油價上升與加息掛鉤，導致金油呈罕見的反向關係（油升金跌）。對上一次明顯反向是新冠疫情期間，油價跌至負水平而避險需求推高金價；但俄烏戰爭時，金油反而同步上升。今次中東戰爭未激發黃金避險需求，焦點全在加息風險。

筆者認為，當金價與油價的關係趨向平穩，不再明顯反向，市場目光將從加息轉回黃金的結構性利好（央行購金、抗美元貶值），黃金再重新閃耀，屆時便是入場良機。