理文造紙（2314）中期純利勁升69.3%，首席執行官李文斌（Edmond）在新城財經台節目《財金縱橫》上拆解增長底牌：漿紙一體化如何鎖死成本、衛生紙怎樣穩坐第二增長引擎，以及2027年投產的廣西貴港絨毛漿，將如何打開嬰兒尿片、女士衛生巾等高毛利護理市場。
業績增長近七成 三大業務需求回暖
理文造紙首席執行官李文斌（左）接受新城財經台《財金縱橫》尹德政（右）專訪。
理文造紙2026年上半年歸母淨利潤大幅增長69.3%至13.73億港元，這份業績對管理層而言，絕對是「交足功課」，甚至超出市場預期。
Edmond解釋，利潤大升近七成，背後有兩大核心動力：第一是包裝紙（即物流或網購使用的紙箱）「需求回暖帶動量價齊升」，受惠於內地進出口貿易和電商物流復甦，令包裝紙需求大增。海外方面，因應許多工廠響應「China Plus One」政策，不少公司在馬來西亞、越南設廠，同樣對包裝紙需求大增，他形容現時海外市場「非常熾熱」。包裝紙經過前兩年行業大洗牌，落後產能被淘汰，理文作為龍頭，定價權已經回歸。
第二個核心動力是衛生紙，公司在中國衛生紙市場業績也相當理想。Edmond表示衛生紙毛利率本身較高，隨着集團對木漿成本控制得更好，兩大業務利潤「水位」已明顯修復至健康水平。
漿紙一體化控制成本
面對外採木漿與國際價格波動，成本控制成為造紙業的關鍵生存因素。理文最強的武器是「漿紙一體化」。公司擁有約95萬噸木漿產能，可以自己造漿，Edmond稱，「外購木漿只佔約三分之一，木漿價格影響輕微。」
庫存策略上，集團非常靈活，不盲目囤貨：如果外面木漿或廢紙跌到低價，會適當吸納作戰略庫存；如果外面炒得太貴，就用多些自己生產的平價木漿。這種「進可攻、退可守」的動態策略，有助鎖死成本底線。
毛利率修復符合甚至超出預期
隨着包裝紙與衛生紙需求回暖，兩大核心業務的毛利率修復進度絕對符合，甚至超出預期。包裝紙經過前兩年行業大洗牌，一批捱不住的落後中小型廠被淘汰。理文作為龍頭，議價能力與毛利水平強勢回歸。Edmond補充，國內包裝紙需求在強大內需支撐下約有3%增長，越南包裝紙業務有10%或以上增長，「我們服務的馬來西亞、越南、印尼、泰國等東南亞市場都應該賣光了，業績相當理想。」
至於衛生紙毛利率本身相對較高，Edmond稱現時中國衛生紙市場有約5%至8%增長，加上集團以自家木漿支援生產，令兩大板塊利潤「防護罩」非常堅固，帶動毛利率修復進度極之健康。
衛生紙成第二增長引擎 目標佔比20%至30%
衛生紙包括廁紙、抹手紙，屬於絕對的剛性需求，集團衛生紙業務營收保持雙位數增長，已成為理文名副其實的「第二增長引擎」。未來幾年，管理層目標是將衛生紙業務在集團總收入中的佔比，穩步提升至20%至30%左右，以大大平衡包裝紙受宏觀經濟波動的影響，令公司整體收入更具防守力。
Edmond強調集團務實地跟隨市場需求，不會供過於求，他相信集團控制成本和跟着市場走，可維持理想業績。
衛生紙競爭激烈 以成本及物流優勢突圍
然而，衛生紙市場競爭激烈，集團跟不同品牌（如超級市場的自家品牌）作代工，因自家品牌在超市裏面一定放在最當眼位置，而且售價較知名品牌便宜，所以有一定銷量。Edmond表示，「做品牌很燒錢，我們做OEM（原始設備製造商），有自己木漿廠，底層成本低過對手，當市場打價格戰時，我們有極大本錢提供高『性價比』產品；當對手平賣時，理文依然有錢賺，這是『無可取代的成本護城河』。」此外，Edmond補充，集團在國內廠房提供龐大地方，配套電商的物流倉庫，降低運輸成本。
隨着人們衛生意識日益提升，對衛生用品需求增加，集團現正開發不同類型的衛生紙，如抹手紙、廚房紙，未來打算生產濕紙巾。Edmond指，「做一類紙巾是不足夠應付市場，各產品需求都在增長。集團為客人生產不同紙類產品和配套服務，讓客人做好自己品牌。」
廣西貴港廠房2027年投產絨毛漿
海外布局方面，Edmond表示，公司早在2017年就布局越南，推動了很多不同物品的生產，而且越南廠房運輸至泰國、柬埔寨、寮國等鄰近國家相當方便；後期在2020年在馬來西亞吉隆坡近機場位置開設工廠，服務對象除了馬來西亞，還有新加坡、印尼、斯里蘭卡等，運費也算理想。海外布局這兩步棋，可說是管理層極具遠見的神來之筆。
他指馬來西亞（140萬噸）與越南（55萬噸）生產基地營運非常成熟，產能利用率極高，完美避開內地價格及關稅風險。東南亞現有大量外資廠房進駐，對包裝紙需求是爆炸性增長。
廣西貴港廠規模相當大，木漿產能高達75萬噸，衛生紙產能亦有30萬噸，預計2027年8月正式開始營運。新基地一旦落成，強大的自家木漿供應，對集團未來進一步降低成本、穩定毛利，絕對有立竿見影的極大幫助。
未來三年核心：護理產品添增長動力
面對充滿不確定的國際形勢，集團未來三年戰略藍圖非常清晰，核心競爭力始終是「極致的成本控制」，靠漿紙一體化將底層成本壓到最低。
最關鍵的成長動能，除了東南亞引擎，亮點就落在即將於2027年營運的廣西貴港廠。該廠將為集團帶來全新產品——絨毛漿，正式開拓高質量護理產品市場。這類貼身護理產品技術含量同毛利水位都非常高，由傳統包裝升級到高毛利絨毛漿及個人護理市場，將為集團未來幾年利潤帶來極大增長動力。
Edmond解釋，絨毛漿一直以來由美國入口，現時中國只有少數廠房生產，集團期望搶佔市場，並跟客戶一起發展。他相信：「未來三年，舊有的包裝紙和衛生紙業務，加上這個新有的護理產品業務，發展空間都相當大。」
派息「量入為出」 維持約35%派息比率
派息政策方面，Edmond表示，「量入為出」是公司的派息哲學，管理層一直將派息比率錨定在純利的35%左右，即是賺100元就派35元出來，賺得多就派多。「我們這麼多年都是這麼上下，比率暫時不變。」公司絕不借錢充大頭鬼去派息。配合每年派兩次息（中期加末期）的傳統，對於想在減息周期追求財息兼收的散戶而言，是非常穩健的高息選擇。
Edmond亦表示，集團負債比率盡量控制在60%左右，而派息比率也維持在35%左右。他透露，「現時人民幣利息較便宜，便借多些人民幣，港幣借少些，以控制利息成本。」
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