日圓近日自40年低位狂飆逾500點，單日急升最多3.3%觸及158水平。之後更傳出美日10多年來首次干預的消息，進一步推動日圓反彈。這究竟是日本政府耗盡彈藥前的「垂死掙扎」，還是趨勢反轉的序幕？
匯市突襲：不折不扣的國家級干預
在無重大宏觀數據公布的真空期，日圓數小時內劇烈反彈，加上權威財媒《日經新聞》的確認，足證這是一場動用巨資的國家級外匯干預。
本次干預最值得玩味的細節，是美國政府據報在市場進行了詢價（Rate Check），隨後美國財長貝森特（Scott Bessent）更公開發言，直指日圓被嚴重低估，並警告外匯過度波動對市場不健康。後來，日本政府一反常態，確認與美國進行了自2011年日本大地震以來首次的聯手干預。
為何遠在天邊的美國要插手日圓走勢？因為在支持日圓反彈這件事上，美日兩國的戰略利益高度一致：
第一，貿易政治考量。特朗普總統曾多次抨擊日本藉由貨幣貶值獲取出口優勢，造成美日貿易不公。當日圓跌至40年低谷，美國財政部進行外匯詢價——即使不開火，其強大的威懾力也足以讓套利投機者聞風喪膽，先行撤退平倉。現在美國更直接參與了日圓捍衛戰，足以證明兩者利益高度相關。
第二，美債市場的系統性風險。這是更核心的痛點。隨著中國近年大幅分散外匯儲備（美債持有量降至六千多億美元，退居第三），日本已憑藉高達 1.2 萬億美元的規模，穩坐美國最大海外債主寶座。目前美國國債市場正處於危險邊緣，在聯儲局按兵不動下，30年期美債息率已攀升至 5.2%，創2007年以來新高。若美國對日圓危機袖手旁觀，迫使日本政府大舉拋售美債來籌集干預資金，勢必成為壓垮美債市場的最後一根稻草。
分析認為，本次干預時機正當其時：聯儲局7月不加息、新主席沃什（Kevin Warsh）暗示市場利率已走高，政策緊縮效果顯現，降低聯儲局即時加息的逼切性，加上9月議息前缺乏重大數據炒作。在市場交投清淡時出手，能以最低成本達到極佳的引導效果。
日圓展望：未來還會進一步升值？
面對日均成交量達9.5萬億美元的外匯市場，日本近期高達700億美元的干預猶如泥牛入海。雖然干預無法徹底扭轉結構性貶值，但現時從一般干預已經升級至聯手干預，能有效震懾套利交易，觸發日圓拆倉潮及為匯率劃下心理紅線，減緩貶值速度。
日圓短期預計將會進一步反彈才進入拉鋸局面，長線走勢則取決於三大核心變數：
一、央行彈藥與美國援軍。日本外匯儲備有限，頻繁干預將導致底牌盡露、引發更大做空壓力。破局關鍵在於美國是否願意持續透過口頭警告或提供美元流動性來助攻。現時情況顯示，只要美債危機浮現，美國將會出手阻礙日圓狂貶。
二、日本央行加息決心。儘管7月維持利率不變，但已有委員因通脹與能源危機要求加息。若央行後續釋放鷹派信號，將是對套利交易最致命的打擊。
三、「高市經濟學」的走向。首相高市早苗的擴張性財政政策（如能源補貼）必然推高債務。然而，隨著其支持率因通脹壓力下滑，未來政策若被迫向緊縮微調，將是左右日圓長期定價的最後一塊拼圖。
張建泰 (Ken Cheung)
在企業及投資銀行從事外匯及宏觀分析工作超過12年，曾任職首席亞洲外匯策略師，並定期接受本地及海外媒體訪問，包括Bloomberg、Reuters及CNBC，發表精闢獨到的匯市觀點。
Ken畢業於香港中文大學經濟系，取得學士及研究碩士學位，並在2012年獲得特許金融分析師(CFA)專業資格。
