澳洲央行今年以來接連三次加息，累計75基點，令澳元暫時成為表現最佳的主要貨幣，年內升幅約7%。然而，在全球能源危機與各主要央行相繼「追落後」的背景下，澳元的利差優勢正受到侵蝕。筆者認為，澳元下半年走勢將從單邊上升轉為高位整固，大幅下跌的條件尚未成熟，但投資者對其「高息貨幣」光環的預期需要適當調低。
澳央行：眾人皆減我獨加
澳洲央行在利率政策上可謂「一馬當先」。連續三次加息後，官方利率已重返疫情後期加息週期的頂部——4.35%。與之對比，聯儲局利率從高峰5.5%降至3.75%，且未重啟加息；歐洲央行更從4.5%減至2.15%。當其他央行仍在寬鬆或觀望，澳洲卻逆勢收緊，利差優勢自然擴闊。
從資金流角度解釋，貨幣可視為一種資產，持有高息貨幣等同獲得更高回報。國際資金自由流動下，套息交易（Carry Trade）會引導資金從低息貨幣流向高息貨幣，推升匯價。值得留意的是，自2017年底以來，美元利率一直高於澳元，直至今年澳洲加息後，澳元才重新奪回「高息貨幣」地位。回顧九十年代初，澳元利率曾超過10厘，可見現時4.35%並非歷史極端水平，但已足以吸引逐利資金。
通脹頑固：為何澳洲急於加息？
澳洲央行的緊急行動源於當地通脹的結構性壓力。當其他國家在美國關稅衝擊後通脹逐漸回落，澳洲通脹卻不跌反升——自去年7月突破3%後持續上揚，超越央行2–3%的目標區間。
更令人關注的是，推高通脹的主要力量來自核心部分：住房成本與服務性通脹。住房成本在澳洲通脹籃子中佔比超過20%，疫情後樓價上升刺激租金持續攀升。服務業通脹則因人力成本高企而難以下降，當地工資自2022年下半年起按年升幅維持在3%以上。筆者認為，這類由內需和工資推動的通脹，並非短暫週性能夠解決，央行別無選擇，只能透過加息壓制通脹預期，防止經濟過熱。
下半年展望：利差優勢遭削弱
然而，澳元的升勢能否延續至下半年，取決於三個關鍵變數。
第一，澳洲央行自身的加息空間。利率期貨顯示，市場預期澳洲加息週期已接近尾聲，年底前勉強可能再加一次，隨後一兩年將進入減息週期。澳洲央行上次會後聲明提到「貨幣政策已處於適當位置」，加上整體通脹由4.6%回落至4.2%，兩大銀行（CBA及ANZ）亦判斷加息週期終結。換言之，澳元賴以上升的動力——持續加息——正在消退。
第二，其他央行開始追趕。歐洲央行及日本央行很大機會在6月啟動加息，聯儲局年底亦可能轉向緊縮。一旦全球主要央行同步加息，澳元的利差優勢將從「擴闊」轉為「收窄」，這對澳元較為不利。
第三，全球風險情緒與能源危機。澳洲作為能源淨出口國，出口煤炭與液化天然氣，在能源危機中經濟韌性相對較強，衰退風險低於許多進口依賴型國家。此外，中美關係暫趨穩定，環球股市創新高，並未出現大規模避險拋售的誘因。即使利差收窄，資金也不至於大舉撤離澳元。
結論：高位整固機會較大
綜合而言，筆者認為澳元下半年走勢將呈現「升勢放緩、高位整固」的格局。單邊急升的階段大概率已結束，但明顯下跌的條件尚未齊備。主要原因有三：澳洲央行加息雖近尾聲，但利率仍高於多數發達經濟體；能源自給自足的特性為澳元提供下檔保護；全球風險情緒短期內未見重大逆轉。
筆者認為，持有澳元賺取利差仍屬合理選擇，但不宜期望匯價有額外大幅升值。 若聯儲局或歐洲央行釋放出更明確的加息訊號，則需重新評估澳元的相對吸引力。審慎的投資者可考慮分批鎖定利潤，或將澳元視為組合中的「息差工具」而非「資本增值工具」。畢竟，在高息貨幣行列中，澳元的光環雖未熄滅，但已非一枝獨秀。
張建泰 (Ken Cheung)
在企業及投資銀行從事外匯及宏觀分析工作超過12年，曾任職首席亞洲外匯策略師，並定期接受本地及海外媒體訪問，包括Bloomberg、Reuters及CNBC，發表精闢獨到的匯市觀點。
Ken畢業於香港中文大學經濟系，取得學士及研究碩士學位，並在2012年獲得特許金融分析師(CFA)專業資格。
