全球主要股指繼續「歌舞升平」，內地上證指數亦再創超過10年新高，唯獨港股繼續「慢熱」。大型科技企業股價不肯啟動，恒指向上動力受限。如果獨以恒生科技指數觀之，表現更讓人感到驚歎。在今年全球普遍股市向上之下，恒生科技指數從年初至今，累計下跌幅度超過7%，與美股納指超過一成升幅，甚至日股超過兩成升幅形成強烈反差。難怪不少投資者感歎，如此「獨善其身」，亦實屬不易。
惟筆者認為，失望歸失望，投資者所作的決策判斷，卻不應受投資情緒所左右。雖然短期大型科企仍然未必是資金關注焦點，但不少大型科企10多倍、20多倍市盈率的估值，與其去判斷其科技含金量，反之不如思考市場將這些股份，列為消費類級別所對應價值水平，會否長時間維持？
短線大型科技股缺向上動力
筆者認為未必。從長線角度、不去比較短線哪些股份跑贏跑輸的差異性之下，大型科企會出現顯著的估值修復。這個情緒觸發點有待發掘，可能是內地人工智能的應用落地技術突破，也有可能是創新業務商業化提速，甚至是人工智能投入與產出的效益比提升等等。相反，估值再向下風險相對較小，行業監管、產業補貼、AI投入、廣告收入壓力等投資者較為憂慮的因素，暫未見得會再進一步變差。因此，筆者認為大型科技是值得長線逐步增持的資產。
可能會有投資者有疑問，長線而言，大部分資產價格均應向上，但短線呢？筆者認同，短線大型科技股價暫時缺乏向上催化劑，騰訊（00700）剛公佈的季度業績數據或是其中壓力所在。
騰訊公佈首季收入錄得按年增長9%，略低於市場預期，而經調整後利潤按年增長11%，大致符合市場預期。但筆者認為這份業績有機會導致騰訊股價短期受壓，關鍵不是剛才提及數據，而是其細分業務的表現。
騰訊增值服務明顯放緩
具體而言，騰訊首季增值服務收入錄得按年增長4%，營銷服務、金融科技及企業服務則分別錄得20%及9%的收入增長。後兩者的表現還算不俗，但增值服務似乎就未能延續過去幾個季度的穩定增長幅度。去年第四季，騰訊增值服務收入錄得按年增長14%，同期的2025年第一季，增值服務收入亦錄得增長22%。這次業績，確實出現明顯放緩了，相信這也部分解釋了為何近期騰訊股價如此之弱的原因。
再看增值服務收入的構成，本土市場遊戲收入按年增長6%，國際市場遊戲收入按年增長13%。若然對比近幾個季度數據，看出放緩的核心在於本土遊戲業務。上一季度，本土遊戲收入仍達14%，及至今年首季放緩至6%。騰訊在業績中也作出分析，由於2026年春節假期晚於2025年，導致首季確認的本土市場手機遊戲應用的道具銷售收入較2025年第一季減少。但筆者認為，市場或出於對遊戲業務增長放緩的憂慮下，股價短期承壓。
那麼這麼業績有利好的因素嗎？筆者認為是有的。市場原先非常關注騰訊在AI方面的大規模投資，或導致成本大幅增長。而首季數據反映，將AI研發開支包括在內的一般及行政開支，首季按年輕微增長0.4%，大致表現穩定，此對市場憂慮或有所舒緩。
伍禮賢
光大證券國際證券策略師
擁有超過15年港股及內地A股分析經驗，持有中國政法大學法律學士及香港中文大學金融碩士學位。
領導股票零售資料研究團隊專責分析香港及內地股票市場，亦負責研究和分析基金、債券及結構性產品，尋找與股票相關的各類資產類別的投資價值。
