蒙牛乳業（02319）近期走勢明顯強於消費板塊，集團基本面正經歷「液奶復甦＋鮮奶奶酪奶粉高增＋奶立方深加工國產替代＋原奶周期築底」的多重修復。
2026 年上半年收入 447.949 億元人民幣，按年增長 7.8%，快於年初指引；經營利潤 36.763 億元，按年增長 3.9%，創同期新高；歸母淨利潤 23.715 億元，按年增長 15.9%。
期內鮮奶、奶酪及可比口徑奶粉增速均超 30%，其中妙可藍多奶酪收入 31.48 億元，按年增長 32.62%，B 端與 C 端同步放量；貝拉米有機奶粉收入增長超 60%；每日鮮語帶動鮮奶業務增長超 30%，固態板塊首次大幅領先液奶，成為增長核心引擎。
毛利率雖受包材、椰子油及蛋白粉等原輔料價格上漲影響下降約 0.99 個百分點至 40.8%，但銷售費用率及管理費用率分別下降 0.34 及 0.35 個百分點，費用效率改善有效對沖成本壓力，經營利潤率維持 8.2%。
奶立方和林格爾八期已全面投產，日處理原奶 600 噸，乳鐵蛋白、脫鹽乳清粉 D90 及膠束酪蛋白等核心原料實現自主量產，並已切入星巴克、肯德基、瑞幸、蜜雪冰城等 B 端客戶，從「賣牛奶」升級為「乳功能原料供應商」，國產替代空間廣闊。
行業層面，原奶價格於 3.06 元／公斤附近築底，奶牛存欄較 2023 年高點減少約 12.5%，供需關係逐步改善；商務部對歐盟進口乳製品徵收反補貼稅，亦利好國產奶酪及稀奶油替代。
蒙牛正從傳統液奶龍頭向「液奶＋奶酪＋深加工平台」演進，中線估值修復空間值得跟進，惟需留意原奶價格快速上行、消費復甦不及預期及奶酪奶粉競爭加劇等風險。
目標價 21 元，止蝕價 17 元
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
