安踏體育（02020）公佈2026年第三季度經營數據，安踏品牌流水按年下降中單位數，FILA下降低單位數，其他品牌增長25%至30%，整體表現略低於市場預期，主要受第三季度消費環境波動及線下客流偏弱影響。
短期銷售承壓並未改變集團經營質量，安踏品牌季末庫銷比約5個月、按年持平，大貨線下折扣約71折、按年持平；FILA庫銷比改善至6個月以下，存貨結構保持健康。
國慶假期期間，安踏、FILA及其他品牌流水分別錄得高單位數、低雙位數及20%以上增長，「雙十一」首批預售亦符合預期，顯示第四季度銷售動能正逐步修復。
集團維持全年指引，安踏、FILA及其他品牌流水分別增長低單位數、中單位數及20%以上，經營利潤率分別約20%、25%及25%以上，反映管理層對產品結構優化及渠道效率提升具備信心。
值得留意的是，PUMA股權交易已於10月初完成交割，短期虧損或對財務表現構成一定負面影響，但中長期依託安踏本地化開發、零售資源及供應鏈協同，有望改善PUMA商品、渠道及採購倉配效率，彌補集團品牌矩陣薄弱環節並提升國際市場影響力。
安踏正處於主品牌改革、FILA高質量修復、其他品牌高速增長及全球化布局的多重驅動階段，建議投資者候低吸納，中線持有，並密切跟蹤第四季度零售修復及PUMA整合進展。
目標價85元，止蝕價69元
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
