藥明合聯（02268）

藥明合聯（02268）於 8 月 24 日公布 2026 年中期業績，收益 37.01 億元人民幣，按實際匯率計同比增長 37%，按固定匯率計更達 41.5%；毛利 13.71 億元，同比增 40.6%，毛利率提升 0.9 個百分點至 37%；經調整歸屬母公司淨利潤 10.27 億元，同比增 37.4%，經調整淨利率穩定在 27.8%。

更值得關注的是未完成訂單的高速增長——截至 6 月底，未完成服務訂單約 20 億美元，同比增 50.4%；含潛在里程碑付款的總訂單約 22 億美元，同比增 62.2%。管理層給出 2026 全年美元計價收入增長 35% 的指引，以及 2026 至 2030 年收入複合年增長率 30% 至 35% 的長期目標。

客戶與項目管線同步擴容，全球客戶超 810 家，全球前 20 大跨國藥企中 15 家已建立合作；iCMC 項目總數達 328 個，新簽 51 個創歷史新高。產能建設同樣取得里程碑，新加坡基地 8 月實現 GMP 放行，標誌「全球雙廠」生產體系正式啟用。

藥明合聯正處於 ADC 賽道高景氣、訂單高速增長及產能持續擴張的三重利好交匯點，中線估值重構空間值得跟進。

目標價 96 元，止蝕價 60 元。