農夫山泉（09633） 2025 年全年業績表現強勁，收入 525.53 億元人民幣，按年增長 22.5%，首次突破 500 億元大關；歸母淨利潤 158.68 億元，按年增長 30.9%；毛利率提升 2.4 個百分點至 60.5%。
產品結構持續優化，包裝水業務逐步修復，無糖茶維持高景氣——據馬上贏品牌 CT 數據，2026 年第二季無糖茶在茶飲料中佔比續升至 37.1%，東方樹葉市佔率更達 87.8%。
公司將於 8 月底公布 2026 年上半年業績；預測上半年收入及淨利潤分別按年增長 14% 及 13%，包裝水業務有望實現同比增長，無糖茶保持強勁勢頭。
行業層面，包裝水競爭正從「價格戰」轉向「價值戰」，水源地與場景化規格成為關鍵變量；公司持續通過渠道營銷動作「做強水」，並加碼一元換購活動及老產品限定返場，拉動產品動銷。
農夫山泉正處於業績穩健增長、無糖茶龍頭地位鞏固及旺季催化三重利好交匯點，中線估值重構空間值得跟進。
目標價 50 元，止蝕價 39 元。
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
