聯儲局「鷹式」加息！市場低估加息風險？

聯儲局一如預期加息25個基點，市場焦點隨即轉向未來的加息步伐。種種跡象顯示，這是一輪新加息周期的開端，而非一次性的預防性加息舉措，投資者必須謹慎評估利率持續上升的風險。

先說明這是一次鷹式加息的理據。聯儲局主席沃什指出，今次加息屬於「撤回政策中的一劑寬鬆」，這意味著過往的政策偏向寬鬆，而目前的政策立場可能僅處於中性水平。

與此同時，他提到夏季的通脹數據並未出現有意義層面的改善；要達成價格穩定的目標，市場普遍認為聯儲局需要適度加息，才能有效解決通脹持續高於目標的問題。聯儲局的會後聲明亦新增了支持通脹「及時」回歸 2% 目標的措辭，顯示聯儲局不滿通脹超標太久，需要訂下時間框架達成價格穩定。

聯儲局最新的點陣圖亦反映出類似的觀點。儘管沃什個人堅持不提交利率預測，但點陣圖顯示官員們認為年底前仍需再加息一次，隨後便會結束本輪加息週期。

然而，利率期貨市場顯然對此持保留態度，目前交易員正押注聯儲局需將利率調升至4.5%至4.75%區間，即需要再加息3次才到達加息週期的頂部。

根據歷史經驗，聯儲局點陣圖的準確率向來偏低；例如6月份時官員仍預測年底利率大致維持不變，今次會議的預測卻出現了大幅度調整。假如聯儲局將價格穩定列為首要目標，利率期貨所反映的加息終點更具參考價值。

投資市場對聯儲局會議訊息的反應各異。債市預期聯儲局將展開較為積極的加息周期，對政策利率最敏感的 2 年期美債收益率急升至4.7%，與利率期貨市場預示的加息周期頂部相若；長端債券收益率升勢則相對稍歇，主因是主席沃什展現遏止通脹的實際行動，降低了長期的通脹溢價，同時粉碎了市場過去認為他「講多過做」的疑慮。

在迎合特朗普的政治壓力與穩定長債市場及通脹預期之間，沃什選擇了後者。外匯市場方面，由於聯儲局或展開「追落後」的加息行動，美匯指數應聲急彈至100.3水平。

美股反應則較為平靜，除了今次加息已獲市場充分消化外，AI升市的底層邏輯仍在於未來幾年 AI 產業鏈仍大有可為，科技巨頭可望連年交出亮麗業績。

筆者並不否認相關前景，但若債市的定價正確，金融市場未來仍需承受多次加息，流動性持續收緊終將對企業融資及資本開支帶來壓力，股市出現適度調整恐在所難免。