華能國際（00902）2025年公司歸母淨利潤錄得42.2%的顯著增長，度電利潤率明顯修復，主要受惠於煤價回落及公司的電力交易能力，能有效縮窄電價下行的影響。雖然2026年首季營收及利潤因電量及電價按年下跌而出現小幅倒退，但此乃行業結構性調整之必然過程，主要受新能源擠佔煤機發電空間及年度長協電價下調所致，惟光伏發電量仍錄得逾12%的增長，顯示轉型成效。
值得留意的是，公司新能源轉型正全速推進，風光裝機佔比已提升至31%，近期山東半島北海上風電項目及新疆百萬千瓦光伏項目相繼並網，並計劃於「十四五」末超越70吉瓦。同時，公司成功發行低息科創債券，融資成本優勢突出。
展望未來，容量電價機制將為火電資產提供穩定收益底盤，而綠證交易及碳市場深化則有望提升新能源業務的價值兌現。華能國際作為三地上市的龍頭央企，既擁有火電業務提供的穩定現金流與高達6.47厘的吸引股息率，又具備新能源業務的高速增長潛力，可謂攻守兼備。在電力市場化改革深化及能源安全戰略地位提升的大背景下，有利股價向好。
目標價8.5元，止蝕價6.5元。
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
