近期港股市場整體呈現上落市格局，隨著大部分重磅藍籌股的中期業績陸續揭盅，市場資金普遍採取較為審慎的觀望態度，導致恆指短期內缺乏明確方向。展望後市，當八月底前的業績期結束後，九月份的大市焦點有望轉移至內地政策發力與外圍利率環境的博弈。
具體而言，大市自七月中下旬以來，港股成交量有所收窄，資金在不同板塊間的輪動節奏亦見加快，導致恆指在25,000點至26,000點之間反覆整固。這種上落市格局的形成，主要歸因於業績期帶來的濃厚觀望情緒。雖然部分科技與消費板塊的估值經歷調整後已經具備吸引力，但藍籌股整體業績表現好壞參半，以及阿里巨資配股，影響市場氣氛。
展望九月，港股預計將在內地政策利好與美債息高企這兩大力量的拉鋸下運行。一方面，為確保全年經濟增長目標順利達成，預期內地有機會於第三季末釋放更多具針對性的財政及貨幣寬鬆政策，例如擴大專項債發行規模以提振基建投資、進一步鬆綁核心城市房地產限制，以及推動大規模設備更新和消費品以舊換新等。政策預期的升溫將直接改善市場的風險偏好，為中資股的估值修復提供動力。
但另一方面，海外宏觀環境的不確定性依然是不可忽視的隱憂。美國近期長年期國債收益率持續居高不下，不僅壓制全球風險資產的估值，亦容易引發美股及新興市場的資金波動。由於港股市場結構對外圍流動性變化極為敏感，投資者必須格外小心，提防外圍市場震盪對大市上行空間所帶來的壓制與干擾。
板塊表現方面，內地銀行股近期表現強勢，相信背後是反映投資者對即將到來的中報業績憧憬正面。
首先是利息收入方面，雖然內地利率一直維持在較低環境，但國有大行及優質股份制銀行在重大項目融資、綠色金融、製造業轉型及普惠金融領域的信貸投放力度依然不減。這種透過信貸總量穩步擴張來實現「以量補價」的策略，有效鞏固了銀行利息收入的基本盤。其次，在淨利差方面，前期幾輪商業銀行下調存款利率的成效正陸續顯現。隨著存款定期化的趨勢有所放緩，加上銀行主動壓降高成本的協議存款，負債端成本得到明顯優化。這有效地緩衝了資產端收益率下行的壓力，令淨利差的收窄幅度較市場早前的悲觀預期更為溫和。再者，非利息收入的改善也是內銀業績的一大亮點。受惠於上半年債券市場的穩健走勢，銀行的公允價值變動與投資收益錄得了良好的增長。同時，隨著市場情緒的局部回暖，理財與託管等財富管理業務的手續費收入呈現邊際復甦，帶動了整體非利息業務收入結構的持續改善。
筆者預測，未來內銀板塊整體繼續維持大漲小回的格局，機會較大，投資者不妨可繼續視為中長線收息之選。
伍禮賢
光大證券國際證券策略師
擁有超過15年港股及內地A股分析經驗，持有中國政法大學法律學士及香港中文大學金融碩士學位。
領導股票零售資料研究團隊專責分析香港及內地股票市場，亦負責研究和分析基金、債券及結構性產品，尋找與股票相關的各類資產類別的投資價值。
