各位讀者好，我是TC Sir。今次有幸首次為《新城財經台》撰文，日後還望各位不吝指教，讓我不斷打磨筆鋒，為大家提供更多具深度、具專業性的投資文章。
在此新春佳節，祝願各位投資者在馬年財運亨通，投資獲豐厚回報，日日見財，事事順遂！
我第一篇文章係想探討關於軟體公司板塊。
AI 正在重塑軟體世界，「SaaSpocalypse（軟體末日）」真的來了。只是這次受傷最深的，不是軟體公司本身，而是過去十年把 SaaS 當成「最穩賺標的」的私募巨頭們。
過去十年，私募股權基金幾乎把所有跟「軟體收入穩定、現金流強」沾邊的公司都買了個遍；私募信貸那邊也樂意幫忙加槓桿、放貸給這些看似穩定的業務。結果昨天整個市場被 AI 打醒 —— 這筆「槓桿軟體交易」，炸了。
Blue Owl Capital 在2月3日盤中大跌 13%，收在一年多來新低；Ares、KKR、TPG 一度重挫超過一成；連 Apollo、Blackstone 這些資產管理巨頭也跌了將近 8%。光是今年初這段時間，整個板塊平均跌幅已經超過 15%，跑輸大盤一大截。
私募基金愛 SaaS 是有原因的：穩定的訂閱制業務、黏性的客戶、可預測的現金流——聽起來多完美？問題是，AI 把這個「穩定神話」打破了。當 AI 開始能寫代碼、畫圖、做行銷、甚至處理文件，很多企業開始問自己：「我真的還需要那麼多軟體訂閱嗎？」
壓垮市場信心的導火線，是 Anthropic 發布的新工具——能自動生成法律文件、做研究。這一下，全市場都意識到：AI 不再只是展示，是來「取代收費流程」的。軟體股崩，私募股權跟著崩。
瑞銀的報告說，如果 AI 顛覆加速，私募信貸違約率可能飆到 13%。即使實際沒有那麼極端，市場也不用算到那個數字就會重新定價——只要「不確定」夠多，投資人就會要求更高的風險溢價，而軟體作為抵押資產的信貸鏈，首當其衝。
結論很明確：軟體之所以適合拿來融資，是因為它「可預期又無聊」。但 AI 出現後，軟體變得既不可預期又不那麼無聊了。
如果公募市場的軟體貸款價格繼續跌、BDC（商業發展公司）的股價還是像在暗示「估值錯了」，這壓力會很快往上蔓延：淨值下降、募資困難、信心流失。
這一波 SaaS 危機，可能不只是軟體的修正，而是對私募信貸整個繁榮周期的拷問——過去幾年的槓桿，其實不過是對舊商業模式的一場過度信任。
TC Sir
MEGA 7智能指標系統創建人、Intelligence Ample Limited 創辦人 、「香港投資商學院」 高級講師 ，前外資銀行工商金融服務董事，超過20年金融服務經驗。
