本月港元匯率最低跌至7.84水平，距離7.85的弱方兌換保證僅差100點子。然而，財政司司長陳茂波卻表示，中東戰爭爆發後，有資金湧入香港避險。這兩個說法看似存在矛盾，如果真的有避險資金流入，港元理應轉強才對，為何這次反而出現貶值？
事實上，歷史上每當全球危機爆發，港元通常都會升值。但今次中東戰爭發生後，港元卻未見明顯走強，反而一度受壓。這究竟是怎麼回事？
歷史上港元確實是亞洲避險貨幣
傳統上，港元一直被視為亞洲地區的避險貨幣之一，主要因為港元與美元掛鉤，實行聯繫匯率制度。當危機發生時，亞洲其他貨幣普遍貶值，但港元因與美元維持固定匯率，相對較為安全。
回顧過去：
2008年金融海嘯
2013年歐債危機
2020年新冠疫情爆發
這三次重大危機期間，港元都曾反覆升至7.75的強方兌換保證水平，顯示港元明顯升值。當然，這也與當時聯儲局實施零息政策及量化寬鬆（QE）有關。
從這些歷史往績來看，港元作為避險資產的說法，在過去確實可以成立。
今次情況為何不同？
今次中東戰爭的最大不同之處，在於戰爭引發了能源危機，並帶來環球通脹風險。面對通脹壓力，全球央行這次採取的應對手法是加息，而非過往危機時的減息。
正因如此，港元暫時未能像以往一樣升至7.75的強方水平。
聯繫匯率制度如何運作？
要深入理解資金流入與港元匯率的關係，首先要明白香港的聯繫匯率制度。
在聯繫匯率下，金管局負責確保港元匯率在7.75至7.85的區間內波動：
當港元跌至7.85弱方保證水平時，金管局會入市干預，買港元、賣美元，防止港元進一步貶值。
當港元升至7.75強方保證水平時，金管局則會進行反向操作，買美元、賣港元。
值得留意的是，金管局買入港元進行干預時，會抽走銀行體系的港元流動性（即銀行體系結餘），導致港元利率上升。港元利率上升會收窄港美息差，進而吸引資金，令港元匯率自然反彈，脫離7.85水平。
相反，當港元過強時，金管局賣出港元則會增加流動性，壓低港元利率，令匯率回落。
目前未見明顯避險資金流入的跡象
根據聯繫匯率的運作機制，目前尚未看到有大量資金明顯流入推動港元升值至強方保證水平。
除了資金流入外，影響港元匯率的還有兩個重要因素：港美息差和港元流動性。
聯儲局的議息政策香港無法控制，但港元流動性的變化卻值得密切留意。銀行體系結餘的多少，直接影響港元拆息的鬆緊。
此外，港元市場有明顯的季節性因素：臨近3月底、半年結或年結時，銀行對港元資金的需求會增加，導致拆息上升，港元匯率相應反彈。
每年年中，在港上市的中國企業派息高峰期，也會因需將人民幣兌換成港元派息，而增加港元需求，收緊流動性。
目前臨近3月底，港元拆息已從低位回升約1%，帶動港元出現反彈，這很可能與季節性因素有關。
至於3月份有銀行曾使用貼現窗，金額並不大，相信屬個別銀行操作，無需過度解讀。
能源危機下的新情況
今次中東能源危機與過去20年的金融危機、疫情最大的分別，在於央行需以加息而非減息來應對。
當市場預期聯儲局可能由減息轉向加息，甚至美元利率上升速度快過港元時，套利活動便會增加。即使真的有避險資金流入香港，也可能被這些套利交易抵消，導致港元難以走強。
總結
目前暫時未有公開數據清楚顯示，中東戰爭爆發後有大量避險資金湧入香港。未來值得關注的數據，包括香港整體港元及外幣存款金額是否有明顯上升，這將是判斷是否有資金流入的重要指標。
過去幾年，香港的港元及外幣存款一直平穩上升，但是否真的有避險資金因為戰爭而流入，仍有待更多數據佐證。
