過去數周人工智能股與納指下跌，最大原因是市場對AI泡沫的憂慮。除了像彼得·提爾（Peter Thiel）對人工智能抱懷疑態度外，批評者還包括布瑞（Michael Burry）、「鱷王」達里奧（Ray Dalio），以及谷歌的皮采（Sundar Pichai）或軟銀孫正義等科技界大佬，上述均被個別媒體錯誤地歸類為人工智能泡沫論的信仰者。不過，以上指控存在誤解，以下是反駁為何此觀點並不正確，以及長期投資者為何未有擔心人工智能出現泡沫的問題。
在眾多人工智能泡沫指控中，部分被「淡友」錯誤解讀或利用。皮采曾提到人工智能市場「存在非理性成分」，立即被「淡友」濫用，但這位谷歌行政總裁其實是人工智能堅定信仰者，今年兩度提高人工智能資本開支。若詳細咀嚼皮采講話內容，他僅表示人工智能「部分領域」可能存在泡沫。
孫正義沽英偉達目的是追加OpenAI
至於軟銀孫正義出售所有英偉達持股，其目的是籌集資金，實現追加對OpenAI投資超過200億美元的承諾，明顯是對人工智能投下信心一票的舉動，但卻被部分人士扭曲，理解為人工智能前景轉差的跡象。
此外，傳奇投資者「鱷王」達里奧，在CNBC訪問中提及「市場確實存在泡沫」後，接著給出冗長兼令人困惑的泡沫定義，更補充說明即使存在泡沫，也無需急於沽出股票，又不認為這次泡沫會很快爆破。因此整體訊息其實遠比「淡友」引用的標題更中性，甚至偏向積極。
對於布瑞人工智能泡沫輪，其指控包含供應商融資（循環交易）、AI雲端供應商透過延長資本支出攤銷虛增盈利、庫存增加、利潤率下降及放寬付款條件等。英偉達對此提出反駁，指出集團創紀錄的220億美元自由現金流正是最強有力證據，證明未依賴供應商融資（如同1999年網路泡沫時期的電信設備公司）。英偉達強調，過去五年長期自由現金流佔GAAP淨利潤佔比達98%，若依賴供應商融資絕無可能達成此成果。
對於毛利率（73%+）略低於峰值的指控，英偉達稱只是因為產品周期加快，還有產品複雜度提升，導致研發成本增加，但毛利率與營業利潤率依舊維持在高水平。
尤其是所謂6,100億美元「循環融資」被嚴重誇大，英偉達稱今年迄今戰略投資不足50億美元，不到前述金額的1%，僅佔年度收入或現金流極小部分。雖然已宣布與OpenAI重大投資計畫，但卻是未來符合特定條件時才考慮執行的投資意向聲明，目前仍未簽署正式合約，因此不可能要為今年或過往銷售提出融資需要。
股權投資非向客戶提供貸款
現時與26年前供應商融資主要差異，其實是英偉達、微軟或軟銀對OpenAI及其他創新AI企業投資，大部分僅屬股權投資，而非向客戶提供無追索權貸款，這代表對人工智能企業與客戶更有力的信心證據。
最後，關於英偉達主要超大規模客戶，涉及可能過度投資AI基礎設施的問題，一旦無法變現將波及資產負債表，造成泡沫憂慮，目前似乎是過度擔憂。
亞馬遜、微軟、谷歌與Meta平台等Blackwell頂級買家，不僅擁有龐大現金儲備，還持續產生強勁現金流。即使現金較少的大型語言模型客戶如OpenAI、Anthropic、特斯拉或甲骨文，儘管短期或出現虧損，但仍享有強勁收入增長，兼獲得頂級機構投資者注資支持業務擴展，因此筆者相信科技巨頭集體決定積極增加資本開支，無論對短期或長期來講，都比質疑這批優秀管理層的聲音更正確。
總括來講，一如過往兩年多市場對人工智能抱懷疑論，最終將被證明是另一場虛驚，當恐慌過後AI股不僅會出現強力反彈，更可能再創新高。上周回調或許會持續數日或數周，目前不應過分驚慌拋售，反而是逢低吸納的好機會。
AI bubble fear is unjustified and will ease soon
AI bubble fear is the single biggest reason why AI stocks and NASDQ are down in the past few weeks. Leading accusations are from Michael Burry, Ray Dalio, on top of the usual AI sceptics such as Peter Thiel. Also being incorrectly put into this AI bubble camp are tech leaders such as Google’s Sundar Pichai or Softbank’s Masayoshi Son who are incorrectly regarded by some media as believer in AI bubble. There are mis-conceptions and mis-understanding on these accusations and below please find detailed rationales why they are not correct and why long-term investors need not worry.
Among the AI bubble accusations, some are wrong interrupted or used by bears. Pichai’s earlier comments “there are elements of irrationality” in the AI market is mis-used by bears while Google’s CEO is a keen AI believer who boosted AI Capex twice this year but was only saying that part(s) of the AI market might have some bubbles. Softbank Son sold all Nvidia shares to raise cash to fulfil his pledge to additional invest US$20 billion+ into OpenAI which is a strong sign of confidence in AI but some people twisted that into a sign of AI weakness.
