過去數周人工智能股與納指下跌，最大原因是市場對AI泡沫的憂慮。除了像彼得·提爾（Peter Thiel）對人工智能抱懷疑態度外，批評者還包括布瑞（Michael Burry）、「鱷王」達里奧（Ray Dalio），以及谷歌的皮采（Sundar Pichai）或軟銀孫正義等科技界大佬，上述均被個別媒體錯誤地歸類為人工智能泡沫論的信仰者。不過，以上指控存在誤解，以下是反駁為何此觀點並不正確，以及長期投資者為何未有擔心人工智能出現泡沫的問題。
在眾多人工智能泡沫指控中，部分被「淡友」錯誤解讀或利用。皮采曾提到人工智能市場「存在非理性成分」，立即被「淡友」濫用，但這位谷歌行政總裁其實是人工智能堅定信仰者，今年兩度提高人工智能資本開支。若詳細咀嚼皮采講話內容，他僅表示人工智能「部分領域」可能存在泡沫。
孫正義沽英偉達目的是追加OpenAI
至於軟銀孫正義出售所有英偉達持股，其目的是籌集資金，實現追加對OpenAI投資超過200億美元的承諾，明顯是對人工智能投下信心一票的舉動，但卻被部分人士扭曲，理解為人工智能前景轉差的跡象。
此外，傳奇投資者「鱷王」達里奧，在CNBC訪問中提及「市場確實存在泡沫」後，接著給出冗長兼令人困惑的泡沫定義，更補充說明即使存在泡沫，也無需急於沽出股票，又不認為這次泡沫會很快爆破。因此整體訊息其實遠比「淡友」引用的標題更中性，甚至偏向積極。
對於布瑞人工智能泡沫輪，其指控包含供應商融資（循環交易）、AI雲端供應商透過延長資本支出攤銷虛增盈利、庫存增加、利潤率下降及放寬付款條件等。英偉達對此提出反駁，指出集團創紀錄的220億美元自由現金流正是最強有力證據，證明未依賴供應商融資（如同1999年網路泡沫時期的電信設備公司）。英偉達強調，過去五年長期自由現金流佔GAAP淨利潤佔比達98%，若依賴供應商融資絕無可能達成此成果。
對於毛利率（73%+）略低於峰值的指控，英偉達稱只是因為產品周期加快，還有產品複雜度提升，導致研發成本增加，但毛利率與營業利潤率依舊維持在高水平。
尤其是所謂6,100億美元「循環融資」被嚴重誇大，英偉達稱今年迄今戰略投資不足50億美元，不到前述金額的1%，僅佔年度收入或現金流極小部分。雖然已宣布與OpenAI重大投資計畫，但卻是未來符合特定條件時才考慮執行的投資意向聲明，目前仍未簽署正式合約，因此不可能要為今年或過往銷售提出融資需要。
股權投資非向客戶提供貸款
現時與26年前供應商融資主要差異，其實是英偉達、微軟或軟銀對OpenAI及其他創新AI企業投資，大部分僅屬股權投資，而非向客戶提供無追索權貸款，這代表對人工智能企業與客戶更有力的信心證據。
最後，關於英偉達主要超大規模客戶，涉及可能過度投資AI基礎設施的問題，一旦無法變現將波及資產負債表，造成泡沫憂慮，目前似乎是過度擔憂。
亞馬遜、微軟、谷歌與Meta平台等Blackwell頂級買家，不僅擁有龐大現金儲備，還持續產生強勁現金流。即使現金較少的大型語言模型客戶如OpenAI、Anthropic、特斯拉或甲骨文，儘管短期或出現虧損，但仍享有強勁收入增長，兼獲得頂級機構投資者注資支持業務擴展，因此筆者相信科技巨頭集體決定積極增加資本開支，無論對短期或長期來講，都比質疑這批優秀管理層的聲音更正確。
總括來講，一如過往兩年多市場對人工智能抱懷疑論，最終將被證明是另一場虛驚，當恐慌過後AI股不僅會出現強力反彈，更可能再創新高。上周回調或許會持續數日或數周，目前不應過分驚慌拋售，反而是逢低吸納的好機會。
